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白酒行業最新掃描!茅臺新高不斷,二鍋頭卻“憂慮”了

2020-05-01 17:56:52 e公司官微

  白酒行業最新掃描!茅臺新高不斷,二鍋頭卻“憂慮”了,機構這樣看后市

  伴隨著5月份的到來,白酒上市公司去年和今年一季度的成績單也已全部交卷,從2019年下半年以來相關白酒公司的分化就已經受到關注,而在疫情影響下這種分化明顯加劇,以貴州茅臺為代表的龍頭白酒業績穩定,也給行業注入強心針,但今年一季度13家白酒公司負增長還是比較罕見,白酒板塊“馬太效應”愈加明顯。

  茅臺除了穩定之外,其直營業務也受到市場分析人士關注,無論是去年第四季度還是今年一季度,其直營業務增長均表現不錯,分析人士更是看好其今年的直營渠道紅利釋放;但作為白酒另一頭——大眾白酒代表的順鑫農業,則面臨地產業務拖累、毛利率下滑等困擾,以至于年報發布后直接被按在跌停板。

  進入5月份,國內也進入后疫情時期,而且大力促進消費、促進內需也成為各地的政策,從相關市場跟蹤人士的反饋來看,無論是對白酒銷售影響較大的宴席、婚慶等補償性消費,還是宴飲等消費均成恢復趨勢,龍頭白酒、二線品牌白酒等在節后市場中依然被看好。

  行業分化加劇

  白酒行業的分化是近兩年來的大趨勢,從相關公司的定期報告來看,在疫情驅使下,這一行業分化趨勢正在加強。

  從2019年年報情況來看,貴州茅臺和五糧液是唯二營收超過500億的白酒上市公司,而白酒上市公司中營收過百億的也由2018年的5家增長到7家,山西汾酒、古井貢酒2019年營收加入超百億行列。凈利潤方面,同樣是幾家頭部白酒企業遙遙領先,金種子酒則是19家白酒上市公司中在2019年唯一虧損的公司,另外*ST皇臺、青青稞酒2016年凈利潤分別為6821萬元和3612萬元,為其中盈利不足億元的上市公司,其中貴州茅臺和五糧液2019年凈利潤分別為412億元和174億元,搖搖領先其它企業,特別是貴州茅臺一個公司的利潤比其它18家白酒公司利潤總和還要多一點。

  在增速方面,除洋河股份、青青稞酒、金種子營業收入、凈利潤雙降以外,其余公司均實現雙增長。包括五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、古井貢酒、水井坊等頭部或二線知名酒企,2019年業績增速超過20%。

  另外在受疫情影響的2020年一季度,白酒公司的分化則更加明顯,青青稞酒、*ST皇臺、金種子酒在今年一季度虧損。在營收增速上,僅有*ST皇臺、順鑫農業、五糧液、貴州茅臺、山西汾酒取得正增長,而且其中*ST皇臺和順鑫農業在今年一季度還均虧損;在凈利潤增長方面,則是只有山西汾酒、酒鬼酒、五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、*ST皇臺等取得正增長。

  作為傳統的白酒旺季,貴州茅臺、五糧液等頭部白酒因為疫情爆發前已經完成動銷,則影響較小,對其業績幾乎無太大影響,但19家白酒上市公司中13家2020年第一季度業績負增長還是極為罕見的,而且明顯疫情對本就處在下滑趨勢中的青青稞酒、金種子酒,影響更為明顯,2020年一季度兩家公司凈利潤分別同比下降109%、392%。

  茅臺直銷受關注

  提到白酒行業,必須先提貴州茅臺,既是股王,也決定著整個行業的高度。

  從最新發布的2019年年報和一季報來看,貴州茅臺穩健依舊,因此也被稱為行業的“定海神針”,特別是在疫情下的一季報,被券商點評為板塊注入強心針。

  2019年貴州茅臺營業收入854億元同比增長16.01%;凈利潤412.06億元,同比增長17.05%;凈利潤412.06億元,同比增長17.05%。整體比年初時貴州茅臺發布的經營情況凈利潤405億元略有增長。

  2020年第一季度,貴州茅臺實現營業總收入252.98億元,同增12.54%,營業收入244.05億元,同比增長12.76 %;凈利潤130.94億元,同比增長16.69 %。從營收上看,高于貴州茅臺年初時制定的全年增長10%的規劃。

  太平洋證券首席食品飲料分析師黃付生表示,貴州茅臺一季度營收基本符合預期,凈利潤略超預期,凈利潤潤增速(16.69%)比收入增速(12.54%)快,凈利率提升明顯,根據公司年初指引全年收入增長10%進行拆算,Q2-Q4的收入增長目標為9.14%,實現概率加大。

  值得注意的是,無論從去年四季度情況還是今年第一季度情況,貴州茅臺的直銷業務正在發生變化。2019年貴州茅臺直銷收入72.48億元,與上年同期的43.75億元相比具有不錯增長,而且綜合2019年前三季度時貴州茅臺直銷渠道收入31億元,則明顯2019年第四季度公司直銷收入有好增長。2020年一季度,貴州茅臺直銷收入19.38億元,較上年同期的10.92億元增長77%。各自占比7.95%、1.60%,相比于去年同期各自提升2.90pct,黃付生指出,茅臺一季度直銷占營收比7.95%,同比提升2.90pct,直銷比例穩步提升。

  安信證券分析師蘇鋮也表示,過去兩年反腐工作任務重,直銷渠道和客戶開拓相對緩慢,但從今年來看,情況會有較大改變,會有積極的效果,而且今年管理層鞏固和增量自營直營體系也是明確的,公司的渠道優化紅利將持續。

  從股價上看,貴州茅臺近期也表現搶眼,在3月19日跌破1000元價位后,股價一路上漲,3月20日至4月末漲幅達到27.08%,在4月28日盤中創出1299.94元/股(前復權)的歷史新高。在茅臺發布年報后,已經有不少券商上調貴州茅臺目標價,其中中信證券上調貴州茅臺一年目標價至1500元,廣發證券將貴州茅臺目標價由1300元大幅上調至1506元。

  不過黃付生也指出,貴州茅臺春節前的發貨及回款受疫情影響不大,但渠道和終端的消化以及春節后的銷售網絡還是面臨新冠疫情的擠壓,主要是消費場景的減少導致渠道及終端的庫存增加。

  “二鍋頭”的憂慮

  另外,在今年19家A股上市公司中,大眾酒順鑫農業業績也引起關注,并且因為“不及預期”,在公司年報發布的第二天(4月27日),順鑫農業一度跌停,4月27日至4月30日四天時間,公司股價跌幅達到13.41%。

  這家在去年還被極為看好的大眾酒到底怎么了呢?

  2019年順鑫農業全年營收149億元,同比增長23.4%;凈利潤為8.09億元,同比增長8.73%。凈利潤增速明顯遠低于營收增速,而其中重要原因在于順鑫農業地產業務的拖累。

  順鑫農業主營業務為白酒、豬肉、房地產開發,2019年白酒產業收入102.89億元,增長10.91%;豬肉業務收入33.7億元,增長42.28%;其他業務收入12.41億元,增長189.72%,主要為房地產業。

  2019年順鑫農業子公司順鑫佳宇(房地產業務主體)2019年因計提存貨減值0.94億元,使得地產業務虧損3.39億元,而從2016~2019年,順鑫佳宇累計虧損10.07億元,凈資產則從2013年股權轉讓前的3953.98萬元,一路縮水至2019年末的-9.19億元。

  截至2019年末,順鑫佳宇還欠上市公司關聯方往來款67.89億元,占上市公司其他應收款的89.23%。此外,上市公司此前還為順鑫佳宇提供了5580.06萬元擔保,目前尚未解除。不過好在順鑫農業已明確地產業務退出節奏,公司在年報中表示,房地產開發業務作為公司擬退出業務,2019年,在地產調控和需求不足的雙重挑戰下,公司堅持存量房產去化和項目整體處置同步推進的思路,加快資金回籠。

  另外,在主業白酒方面,“二鍋頭”有喜也有憂。

  2019年,牛欄山白酒業務收入102.89億元,這是順鑫農業首度突破百億元大關,正式加入白酒百億俱樂部。

  這樣的收入對于價格一向“親民”的二鍋頭來說,自然是建立在巨大的銷量基礎上。如果按照約10元一瓶的牛欄山二鍋頭計算,一年大概要賣出十多億瓶。

  但是從增速和毛利率上,順鑫農業白酒業務下滑趨勢明顯,2019年白酒業務收入的增速為10.91%,而之前的2017年和2018年公司白酒業務收入增速分別為23.95%和43.82%。

  另外,公司白酒業務毛利率也下降明顯,2019年順鑫農業白酒業務毛利率為48.08%,2016至2018年,其白酒業務毛利率分別為62.59%、54.86%和49.63%,四年間均呈下滑趨勢。而且順鑫農業白酒毛利率與國內白酒的平均毛利率有不小差距(根據中國產業信息網的數據,2019年國內白酒的平均毛利率為76.86%)。

  近年來,順鑫農業一直是白酒銷量上的王者,而且仍然在不斷的攻城略地推進其全國化戰略,從券商調研分析來看,順鑫農業的全國化進程較為順利,分地區看東吳證券指出順鑫農業白酒業務除了北京、華北地區表現亮眼外,江蘇等地區“調結構”順利進行,同時南京、長春、東莞和蘇州的樣板市場已成,2020年公司全國化進程有望提速,外埠營收占比或將持續提升。

  但順鑫農業近年來嘗試的另一條路線——高端化,從業務增速和毛利率變化來看,顯然公司高端化并不順利。另外,根據民生證券研報數據,白牛二占比大致在65%左右,珍品陳釀等高端產品占比在15%左右。這說明公司謀求高端化的努力還不成功,打價格戰的低端產品仍占營收大頭。對于近年來白酒升級趨勢,深圳某研究白酒行業的私募老總對e公司記者表示:“白酒升級趨勢,是高端品牌對原有低端市場的侵蝕,降維打擊容易,反之則難!

  2020年開局并不理想。一季度報告顯示,報告期內,順鑫農業的營業收入為55.24億元,同比增加15.93%,歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.53億元,同比下降17.64%。

  疫情后期需求在恢復

  在年報季報成績單公布之后,5月份白酒市場也進入后疫情時。后疫情時期,白酒消費場景的恢復也受到各大分析機構的關注。

  太平洋證券食品飲料首席分析師黃付生指出,當前以婚宴為各地消費信心以及白酒需求恢復的參考指標,黃付生團隊對草根跟蹤的山東市場情況表示恢復進度較快,4月中上旬即可以舉辦大型婚宴,江蘇、安徽緊隨其后,當前以及五一有不少婚宴計劃,山西省內恢復小型聚飲、婚宴尚未放開,利好白酒尤其是利好這些區域龍頭品牌的消費恢復。

  浙商證券邱冠華團隊也表示,國內疫情接近尾聲,白酒需求恢復略好于悲觀預期。邱冠華團隊指出,動銷恢復有預期差,目前茅臺動銷恢復9成,預計五糧液6月亦可恢復8-9成,庫存1個月左右,較為良性。餐飲端恢復略好于市場預期,餐飲店營業門店數量,賬單數,賬單流水同比下滑幅度均較大,但恢復速度較快,目前,包廂復蘇快于堂食。高檔酒恢復快于中檔酒,團購恢復好于煙酒店和二批。三四線和農村消費復蘇好于一二線和城鎮。此外,受疫情影響缺失的宴席場景會從5月起逐步補償。

  東北證券指出,隨著疫情得到有效控制,認為白酒行業宴席、婚慶補償性消費將逐步顯現,部分區域有望在五一節和端午節迎來消費小高峰。

  黃付生推薦確定性強的高端白酒貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖,加速全國化、產品結構上低端高端均有較好布局的山西汾酒,自飲型占比較高的順鑫農業,建議積極關注受益于江蘇、安徽市場消費信心恢復較快的今世緣、洋河股份、古井貢酒、口子窖。

  邱冠華團隊指出,貴州茅臺業績穩定,確定性強,預計今年按既定收入增速完成,年底或有漲價預期;順鑫農業年報利潤低于預期,預收款增長良性,認為公司短期業績波動不改中長期成長邏輯;古井一季報收入利潤雙下滑,充分消化疫情影響;今世緣股權激勵成為催化劑。并推薦重點關注:五糧液、今世緣、古井貢酒、山西汾酒,其它相關標的為:貴州茅臺、順鑫農業。

(編輯:熊家麗)
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