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鄧海清等:高頻數據顯示4月經濟改善幅度不宜低估

2020-04-30 10:25:06 中新經緯

  中新經緯客戶端4月30日電 題:《鄧海清等:高頻數據顯示4月經濟改善幅度不宜低估》

  作者 鄧海清(海清FICC研究院全球首席經濟學家)陳曦(海清FICC研究院研究員)

  2020年3月以來,全球疫情暴發,各國經濟指標明顯下滑,IMF下調全球GDP增速至-3%,“大蕭條”重演的擔憂開始發酵。

  我們認為,從政策邏輯看,2018-2019年穩增長實際是一輪去杠桿下的、自然出清的穩增長,2020年是真正意義上的逆周期調節穩增長,政策見效的速度應該會遠遠快于2018-2019年。

  從4月高頻數據看,各項政策實際已經在悄然生效,經濟改善幅度不宜低估。交通擁堵指數、銅價、鋼材成交量、汽車銷量、挖掘機指數等高頻數據均表明,4月較3月改善幅度較大。

  一、“大蕭條”式的自然出清

  越來越多的投資人認為,居民總消費和外需的下滑使得經濟出現的失速,是短期內難以挽回的,而由于債務約束,財政部門的投資帶動經濟回升缺乏空間,投資也難以發揮逆周期作用。若三駕馬車整體失速,可能會導致經濟出現“大蕭條”式的局面。

  這可能意味著總需求形成持續性萎縮的局面,經濟無法因基數效應而獲得所謂的“報復性反彈”。建立在杠桿上的現代經濟若面臨這種情況,則可能由于杠桿收縮出現倍數幅度的下滑,是經濟不可承受之重。

  在歷史上,羅斯福新政之所以能夠扭轉大蕭條,并非由于經濟自然出清,而是由于逆周期刺激:貨幣政策,放棄金本位,恢復銀行與金融體系;財政政策,加大公共基礎設施建設,改革稅收制度,建立社會保障體系。

  “大蕭條”給全人類最大的經驗教訓是,當發生總需求不足導致的經濟下滑時,自然出清是最差的政策,政府逆周期刺激是應當的也是最好的方案。

  二、中國政策應對:真正的“寬財政”穩增長

  在全球疫情暴發之后,中國政府的逆周期政策顯著加碼。從中國總量政策看,貨幣政策方面,隔夜利率維持在1%以下水平,存貸款利率當前低于2008年時期水平,貨幣市場極度寬松情形下長端債券收益率已經低于2008年低點,3月社融、信貸遠超市場預期。財政政策方面,主要已落實的政策是減稅降費措施、三批1萬億元專項債額度的下發、汽車及家電下鄉補貼措施,同時提出擴大財政赤字率、發行特別國債等。

  我們認為,從最近的幾次中央政治局會議來看,財政政策基調與2018-2019年相比已經發生了很大變化。主要依據是:

  第一,中央政治局會議提出“積極的財政政策要更加積極有為”“真正發揮穩定經濟的關鍵作用”,其中“真正發揮”四個字表明財政政策不能是“明松實緊”。

  第二,中央政治局會議提出“適當增加公共消費”,這與之前的壓縮一般支出、財政過緊日子的基調完全不同。

  第三,明確提出增加赤字率、增加地方專項債、發行特別國債,解決了資金來源問題。

  第四,鐵路投資計劃不斷上調,是6年來的首次。2015年至2019年,鐵路投資完成額分別為8238億元、8015億元、8010億元、8028億元、8029億元,也就是說,在2018-2019年穩增長時期,以鐵路投資為代表的基建投資并沒有提高。 交通運輸部在2019年12月26日在全國交通運輸工作會議上透露,2020年鐵路固定資產投資將完成8000億元,也就是說原計劃2020年鐵路投資依然是8000億元。疫情之后,有媒體報道,目前中國鐵路上海、廣州局集團有限公司已經確認調增額度,北京局、武漢局、成都局等集團業已確認即將調整。

  考慮到一季度基建投資增速為負值,全年總額度的上調,意味著二、三、四季度基建投資增速將顯著大幅上行。

  我們認為,從財政政策的方向來看,2020年的穩增長與2018-2019年不同,更類似于2009年的穩增長。盡管與2009年存在幅度和投向上的差異,但本質是一樣的:通過財政、基建的額外刺激,對沖外需不足以及內需恢復速度慢帶來的經濟下行。

  從財政、基建角度看,2018-2019年穩增長實際是一輪去杠桿下的、自然出清的穩增長,2020年是真正意義上的逆周期調節穩增長,我們認為政策見效的速度會遠遠快于2018-2019年。

  三、高頻數據:4月經濟改善幅度不宜低估

  我們認為,從4月高頻數據看,各項政策實際已經在悄然生效,經濟改善幅度不宜低估。

  1、交通擁堵指數

  根據WIND提供的數據,高德的交通大數據跟蹤了100余個城市的交通擁堵情況,構建了交通擁堵指數,覆蓋范圍包括一線到部分四線城市。數據顯示,80%以上的城市的擁堵度達到或超去年4月水平的90%,北上深、南京、杭州等主要城市交通擁堵指數則與去年基本相當。這說明城市內的人員流動和生產經營活動已經基本恢復正常,側面佐證了整體經濟秩序的基本恢復。

  2、先驗商品價格:銅,而不是水泥或者原油

  首先,市場普遍看的水泥價格,實際并不能反映經濟好壞。市場普遍認為水泥的運輸半徑短,儲存難度大,因此水泥價格被認為是反映經濟前景的較好指標,但是,我們發現,水泥價格與經濟走勢背離非常常見,主要可能原因在于,區域性特征反而導致水泥價格主要受到供給影響。

  從水泥價格歷史走勢看,2009年上半年,經濟已經恢復,但是水泥價格持續下行,直到2009年9月左右水泥價格才開始上漲,完全滯后于2009年的經濟回升。另一個證據是,2018-2019年經濟出現下行趨勢,但是水泥價格卻持續上升至歷史最高水平,與經濟走勢完全相反。

  圖1 2009年、2008-2019年水泥價格與經濟走勢均相反

  另一個與經濟走勢不同步的指標是原油價格,2009年2月原油價格才觸底。

  我們認為,銅是衡量經濟更好的價格指標,且具有一定程度的領先性。從2008-2009年來看,銅價在2008年12月觸底反彈,之后持續上行,與經濟走勢一致。

  圖2 2009年與經濟同步甚至領先的是銅價

  從近期銅價來看,3月20日開始,銅的價格已經開始企穩回升,且到目前為止回升幅度已經超過了10%,與整體工業開工率和下游基建、地產開工率提升也可相互佐證。

  3、汽車銷量恢復較好

  根據乘聯會公布的4月高頻數據,1-19日銷量同比-7%,且主要負增長來源于第一周,第二周正增長,第三周增速在0%附近。假設第四周能夠繼續改善,則4月全月汽車銷量同比已經恢復至2019年下半年水平,高于2019年上半年。

  汽車銷量的恢復對于零售行業恢復有一定的指示意義,同時汽車產業是大量工業品的下游,其恢復值得重視。

  4、鋼材成交量(Mysteel)

  Mysteel鋼鐵網的成交量數據,從歷史上看和重點企業鋼材月均銷量基本匹配。從數據上看,4月鋼鐵成交量較3月大幅上行,且鋼材成交量同比為8%,同比大幅轉正。

  圖3 4月鋼材成交量絕對值高于2019年任何一個月

  從鋼材成交量的絕對值來看,4月已經高于2019年任何一個月。從微觀調研看,投機需求持續偏弱,但是下游工程及企業采購整體較好,表明基建投資確實已經回暖。

  生產方面高爐開工率延續回升,目前高爐開工率已經高于2019年全年水平,顯示鋼材產銷兩旺局面已經出現。

  5、海通-鐵甲開工景氣度指數(HTI)

  海通鐵甲是海通機械聯合鐵甲共同發布的鐵甲開工景氣度指數,指數跟蹤高頻開工狀況,共涉及11個關鍵子指標,可反映機械行業的整體景氣度。

  該指數的分析報告指出,3月挖掘機銷量預測為12%,實際公布值為11.6%,表明該報告對挖掘機銷量預測較為準確。

  對于4月挖掘機銷量,該報告預測銷量同比增48%-62%,我們假設實際值取預測范圍偏低的50%,則也已經遠遠高于2019年的平均增速(18%)。

  從歷史上看,挖掘機銷量是經濟的領先或者同步指標,主要反映基建投資的力度。4月挖掘機銷量的大幅回升,意味著基建投資已經在發力。

  此外,從HTI指數來看,4月環比3月上升20%,顯示工程機械行業仍在持續改善,與挖掘機銷量、建材成交量、銅價、汽車銷量等一致。

  整體而言,從高頻數據看,我們認為4月經濟數據不宜低估。盡管完全回升至歷史正常尚有難度,但是基建為主的逆周期調節措施已經開始見效,穩步回升正在持續。(中新經緯APP)

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(編輯:吳曉薇)
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