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太巧合!中行為何慢半拍?交易員:3件事竟同一時刻發生

2020-04-24 10:25:19 21世紀經濟報道

  太詭異太巧合!20日晚中行到底為何慢半拍?交易員:3件事竟然在同一時刻發生

  中行原油寶遭遇負油價結算引發投資者穿倉風波仍在持續發酵。

  目前市場焦點主要集中在中行為何沒能提前移倉規避負油價風險,以及為何沒有在WTI原油期貨5月合約跌入負值時果斷強制平倉以減少投資者損失。

  多位銀行金融市場部交易員向21世紀經濟報道記者透露:

  中行原油寶之所以選擇在合約到期交割前一日進行軋差與移倉,可能是基于降低移倉成本損失的考量,因為期貨合約報價越臨近交割日,則越貼近現貨價格,但此舉也冒著交割日市場交投流動性不足的風險。

  “沒想到的是,4月20日當天(WTI原油期貨5月合約到期交割前一日)真的出現流動性風險,以及油價跌入創紀錄的-37.63美元/桶(大幅低于現貨價格),引發客戶穿倉事件爆發!币晃汇y行金融市場部交易員感慨。

  至于為何沒能及時強制平倉,上述交易員認為原油寶產品在20日22點按照相關交易規則暫停交易并啟動移倉軋差后,中行可能關閉了原油寶交易系統以防止交易員擅自越權交易引發道德風險,導致21日凌晨WTI原油期貨5月合約報價直線跳水跌入負值期間,交易員眼看著很多客戶保證金跌破20%也無法強制平倉,只能按照產品交易規則,按WTI原油期貨5月合約官方結算價-37.63美元/桶作為軋差或移倉的結算價格,一下子觸發很多看漲WTI原油期貨的客戶本金虧光還欠銀行不少錢。

  “就操作流程而言,中行基本都按照原油寶的交易規則按部就班操作,但換個角度來說,這反映出中行應對負油價的風險預案明顯存在缺漏!边@位不愿具名的銀行金融市場部交易員認為。在4月15日芝加哥期貨交易所(CME)將負油價納入期貨合約交割清算范疇后,眾多美國原油期貨ETF管理方要么提前移倉,要么修改產品投資比例將更多資金配置到遠期合約,以規避近月合約跌入負值交割清算的風險。因此他們基本在4月20日油價跌入負值期間都沒有遭遇所謂的交割風險與客戶穿倉事件。反而是遠在太平洋彼岸的中國、印度、韓國金融機構遭遇黑天鵝事件。

  記者多方了解到,除了中行原油寶,市場傳聞韓國三星集團旗下兩款掛鉤WTI原油期貨的ETF也未能平倉所有的5月合約,可能觸發多頭結算巨虧與交割風險。

  多位銀行金融市場部交易員直言,這背后,反映金融市場存在的兩大問題:

  一是金融機構應對負油價風險的反應速度明顯不夠快,

  二是投資者還需認清掛鉤WTI原油期貨類銀行理財產品的真實風險。

  一位國內大宗商品投資型私募基金負責人向記者坦言,不少長期投資WTI原油期貨的國內職業投資者即便看好油價觸底反彈,都不大敢留隔夜倉,因為自己睡覺后,美國資本市場若出現翻天覆地變化,就會損失殆盡。

  20日晚為何沒能及時強制平倉

  20日晚上中行原油寶為何沒能及時強制平倉引發大量客戶穿倉,正成為當前金融市場關注的焦點。

  按照中行發布的公告顯示,中行“原油寶”產品的美國原油品種掛鉤CME的WTI原油期貨首行合約,于期貨合約最后交易日前一日(即倒數第二個交易日)北京時間22:00停止交易。

  多位銀行金融市場部交易員認為,這意味著在20日22時后,中行很可能關閉了原油寶的交易系統,令交易員眼看著油價跌入負值引發大量客戶保證金跌破20%,也無法采取強制平倉措施。

  “當然,中行關閉交易系統無可厚非。因為在原油寶暫停交易后,中行此舉可以杜絕交易員擅自越權開展交易引發道德風險!逼渲幸晃汇y行金融市場部交易員向記者分析說。此前巴林銀行之所以倒閉,就是其交易員擅自越權開展金融衍生品交易導致巨虧所致。因此近年不少國際大型銀行都對理財產品交易采取極其嚴格的風控與合規審核制度,比如在產品暫停交易期間直接關閉交易系統等。

  然而,恰恰就在原油寶暫停交易且開啟移倉軋差期間,WTI原油期貨5月合約突然直線跳水跌入負值,且大跌期間交投流動性驟然消失,直接觸發了原油寶遭遇巨大的交割風險與客戶穿倉困局。

  “現在我們都很難想象,原油寶暫停交易、油價直線跌入負值、投資者賬戶出現負值(欠銀行資金),竟然在同一時刻匯聚在一起,似乎也太巧合了!鄙鲜鲢y行金融市場部交易員感慨說。

  在他看來,其間中行原油寶交易員可以緊急申請恢復交易系統進行強制平倉,但要重啟交易系統,需要銀行風控部門、合規部門、交易部門以及高層同意,還需迅速做出相應的信息披露提醒所有投資者,或許所有流程走完,20日晚美國WTI原油期貨交易已經收盤了。最終中行原油寶團隊便按部就班地按照產品約定的官方結算價(即-37.63美元/桶)進行軋差移倉結算,釀成巨大的客戶穿倉風波。

  “就這個角度分析,中行對負油價的風險應對預案明顯準備不足!彼J為。比如在4月15日芝加哥期貨交易所CME決定引入負油價作為結算交割范疇后,不少美國原油期貨ETF產品都選擇提前移倉,但中行“無動于衷”,仍然選擇按產品現有規則——在合約到期交割前一日軋差移倉;再如中行似乎沒有提前設立緊急授權制度,允許交易員在負油價出現之際重啟交易系統采取及時的平倉措施以減少客戶損失。

  一位私募基金大宗商品交易員向記者分析,中行之所以仍然選擇讓原油寶在合約到期交割前一日軋差移倉,很可能是因為此舉能減輕移倉成本損失,但這也令原油寶容易遭遇移倉軋差操作的流動性風險,因為期貨合約交割日往往存在流動性不足狀況。

  一位原油期貨經紀商對此解釋稱,銀行這類掛鉤WTI原油期貨的理財產品到底選擇何時移倉軋差,很大程度與其選擇的海外原油期貨經紀商做市能力有著更大關聯。比如有些海外經紀商撮合交易能力不強,會建議這類理財產品在合約到期交割前一周開始移倉,反之有些海外經紀商做市能力很強,就會建議在合約到期交割前一日移倉軋差。

  “只不過,由于20日晚22點后中行原油寶暫停交易,因此海外經紀商面對油價突然大幅跳水跌入負值,也無法開展相應的撮合交易工作!鄙鲜鼋浖o商表示。這背后,還是中行相關團隊“不相信”會出現負油價,因此沒有采取相應的風險應對措施。從而也導致21日中行向CME確認20日晚WTI原油期貨5月合約收盤價-37.63美元/桶是否有效,是否是因為交易所系統故障等非正常原因造成的錯價。

  圖/21世紀經濟報道 甘俊 攝

  海外產品緣何“風平浪靜”

  值得注意的是,遠在太平洋彼岸的美國原油期貨ETF則“風平浪靜”,都沒有受到負油價交割清算沖擊。

  上述原油期貨經紀商向記者直言,早在CME將負油價納入清算交割范疇后,絕大多數美國原油期貨ETF管理團隊要么提前啟動合約移倉,要么修改產品投資條款——將部分資金配置到WTI原油期貨遠期合約,以規避近期合約在負值交割清算的風險。

  “不過,提前開展合約移倉,意味著他們將額外承擔至少5美元/桶的移倉成本損失,但相比負油價交割清算的不確定性,多數原油期貨ETF管理團隊認為上述移倉成本損失是劃算的!彼嬖V記者。上周末,眾多美國原油期貨ETF管理層對WTI原油期貨5月合約可能以負值交割清算達成了“共識”,原因是4月中旬以來,越來越多美國頁巖油開采商與原油貿易商鑒于油庫已滿,正以負值(倒貼一部分運費)價格出售手里的原油現貨,因此當WTI原油期貨5月合約21日到期時,其結算價格勢必無限貼近已跌入負值的現貨交易價格。

  不過,也有部分美國原油期貨ETF因來不及全部移倉,在交割日仍持有不少5月合約未平倉合約。

  CME數據顯示,21日即將到期的WTI原油期貨5月合約在20日收盤時,仍有15702手未平倉合約。

  上述原油期貨經紀商向記者透露,其中包括全球最大的原油期貨ETF——USO(UnitedStates Oil Fund)。此前由于抄底資金涌入,USO在20日晚仍持有10.8萬份WTI原油期貨5月合約未平倉多頭合約,按照20日晚5月合約未平倉合約共減少92891手,USO手里至少仍持有逾萬手未平倉合約。

  “在美國資本市場,要解決上述未平倉合約的交割問題,其實有很多種方式!彼嘎,主要是多空雙方溝通達成和解協議,畢竟,按照-37.63美元/桶交割價,空頭交割出去一桶原油還要倒貼37.63美元。按照目前WTI原油期貨6月合約報價16美元計算,空頭等于要按53.63美元賣出一桶原油,相當不劃算;而WTI原油期貨是通過管道交割原油現貨,ETF等多頭還要花費巨資買油桶、預訂運油車輛與油庫儲油,操作成本也相當高,因此最終雙方很可能各讓一步,在一個合理價格達成清算和解協議。

  “若未能達成和解協議,持有未平倉多頭合約的原油期貨ETF與相應的經紀商將蒙受不小的損失!彼赋。

  盈透證券(Interactive Broker Group,簡稱IB)創始人兼董事長Thomas Peterffy近日表示,目前公司持有WTI 5月原油期貨未平倉合約的15%,因此他們必須學會應對跌入負值的期貨價格?紤]到其余85%的未平倉合約同樣面臨損失,整個原油期貨經紀商還將面臨5億美元的損失。

  盈透證券隨即發表聲明稱,由于WTI5月合約價格史無前例地暴跌至-37.63美元/桶,部分持有CME和洲際歐洲交易所(ICE Europe)原油期貨多頭合約的部分客戶虧損額將超過他們的賬戶凈值。因此公司估算,完成清算后,該公司將會有大約8800萬美元臨時性損失。

  上述銀行金融市場部交易員坦言,在當前疫情沖擊導致原油期貨劇烈波動期間,金融機構應對潛在風險的反應速度是否高效,很大程度決定它能否規避潛在的黑天鵝事件。就原油寶此次遭遇的負油價交割風險與客戶穿倉風波而言,它既反映出中行對負油價風險的應對預案不夠充分,以至于錯失不少提前規避風險的時機。

  “小白投資者”為什么選擇原油寶?

  針對眾多“小白投資者”的涌入,銀行這種幾乎沒有任何門檻的投資者適當性管理,是否妥當?

  近期,中行“原油寶”穿倉事件鬧得沸沸揚揚,在各種討論和猜測下,對責任認定都無法脫離一個基本問題,即“原油寶”本質上究竟是什么?適合什么樣的投資者?由誰來監管?

  此前,很多文章將“原油寶”表述為“銀行理財產品”,事實果真如此嗎?4月23日,21世紀經濟報道記者多方采訪了解銀行人士、投資者、法律界等相關人士的看法。

  是“產品”還是“服務”?

  根據中國銀行對該產品的介紹是,中行于2018年1月開辦“原油寶”產品,為境內個人客戶提供掛鉤境外原油期貨的交易服務,客戶自主決策。其中美國原油品種掛鉤CME的WTI的原油期貨首行合約。個人客戶辦理“原油寶”需提交100%保證金,不允許杠桿交易。

  從中行的定位看,這是一款以“產品”的形式示人的“服務”。

  多位銀行業人士對記者表示,在銀行體系的業務產品歸類中,“原油寶”應當屬于銀行的“居間代客業務”,并非理財產品。

  一位城商行資管人士說,這跟理財產品沒有絲毫關系。

  另一位股份制銀行金融市場部人士透露,為了規避監管,大行一般將這類產品歸到理財產品中。

  居間代客業務對銀行而言,相當于一項“一本萬利”的業務,幾乎不承擔風險,只收取費用。一位銀行業人士稱,并不是每家銀行都可以從事這個業務。

  多位銀行業人士對記者確認,國內至多有5家大行可以開展此類紙原油業務!斑@個需要監管批準,我們也想做,監管沒同意!币晃蝗珖怨煞葜沏y行人士對記者表示。

  從這個角度看,一些市場人士認為,投資有風險,盈虧自負,投資者虧損是市場導致的,銀行作為代理下單的通道,不承擔責任。

  但投資者對此并不認同。

  投資人如何理解“原油寶”

  記者還采訪了多位工行、建行、中行紙原油產品的投資人,了解他們是如何認識和理解這類產品的。

  其中大概有不同的兩類投資人。高女士稱,看到銀行的宣傳,說這是針對“小白投資者”推出的投資原油的機會,就去嘗試購買,“整個操作過程非常簡單,不用開戶,直接在銀行APP上購買,就跟買理財一樣,做了個簡單的風險測評,我的結果是平衡型,可以買,而且沒有門檻!备吲糠Q,以為買的就是銀行理財。

  夏先生是一位資深投資人,在他看來,當初在銀行APP上購買這款產品,更像是直接買的商品,“我感覺倒不是買了有穩定收益的銀行理財產品,更像是投資商品,類似黃金、外匯,有漲有跌,會波動!

  從“原油寶”的市場表現看,由于不帶杠桿,正常行情下,確實是一種有價格波動、但不會出現大幅虧損的投資形式。但此次極端行情下的負價格,讓這波投資者認清了此類投資的真實面貌:是一種期貨式交易,甚至會出現“穿倉”情形。

  既然是一種類似期貨交易的投資行為,又怎會從銀行端口出現招徠了這么多的“小白投資者”?真正的期貨交易需要滿足50萬的保證金門檻、10筆以上的仿真交易記錄等條件。

  “不帶杠桿”可能給了銀行和廣大投資人一種錯覺。但是,即使作為不帶杠桿的期貨投資,波動和風險也比股票投資大,因為股票即使在極端行情下,也不會出現負價格;期貨作為一種合約,則有可能出現各種離奇的價格。

  投資者適當性管理爭議

  針對眾多“小白投資者”的涌入,銀行這種幾乎沒有任何門檻的投資者適當性管理,是否妥當?

  如此看來,銀行作為純粹代理商的定位站不住,原油寶的客戶并非真正期貨交易市場的參與者。

  “銀行是在一個虛擬的交易所里扮演了做市商的角色!鄙鲜鲢y行資管人士對記者表示,銀行實際上是自己開了個虛擬交易所,按照投資協議來確定交易規則,投資者自主做交易決策。在實際運作中,他認為這個“虛擬交易所”的交易是公平的。

  從市場概念和法律界定來看,如何理解“原油寶”這類產品的本質屬性?

  在券商等專業金融機構看來,原油寶的業務實質上屬于掛鉤特定資產的衍生金融證券,投資者買到的是掛鉤特定油價合約的紙原油,并不是真正的原油合約,這種產品實質上是基于油價的收益風險進行了“再證券化”處理的一種操作,在券商被稱為收益憑證,屬于中國銀行發行的一種有價證券。

  一位銀行業人士認為,監管最初是作為理財業務批準的,考慮到風險問題,沒有允許所有銀行開展,只允許幾家大行做。但正因如此,此類特殊批準的業務,監管細則也需跟上,比如投資者適當性管理、交易規則的設置等。

  記 者丨陳植、方海平

(編輯:熊思怡)
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